器械弹性龙头，彻底反转

7月24日，国家医保局举办新闻发布会，其中一个核心要点为:集采中选不再以简单的最 低价作为参考，报价最 低企业要公开说明报价的合理性。并且在7月21日起，国家医保局召开医保支持创新药械系列座谈会，10天内已经召开了4场会议。

尽管在发布会和座谈会中药械并提，但在大量的仿制药企业转型创新药或通过新品种平稳过渡业绩估值双杀期后，在前期已经获得了市场迅猛的估值修复，所以市场有明确的一致共识，对比之下，创新器械有业绩反转、估值修复的强烈趋势。

殊不知，其实集采对于器械板块的压制更为深远，比如部分心血管介入厂商“亏钱卖支架”，再比如部分高耗的厂商集采价产品微利但需要做后续医生培训、跟台、配送，同样涵盖这些成本后生存艰难。弹簧被摁的足够用力、足够久，回弹的势能和高度同样值得期待。

这一波创新器械复苏的逻辑十分明确，不仅仅是从集采转向层面，各个板块的公司的业绩层面也能看到强烈的反转。

例如器械中大细分骨科和血脑血管介入，骨科三大细分集采影响均已落地，比较典型的便是大博医疗2025H1净利润同比超过60%的增长；心脑血管介入各个细分都能看到集采影响出清的趋势，归创通桥2025H1归母净利润同比增长约66.9%，心玮医疗扭亏为盈，心脉医疗预估2025全年利润将重回双位数高增长。

近来微创医疗获得国资战略入股，收获了市场的极大关注，而心脉医疗作为其最重要、基本面最 好的资产之一，理应获得市场的修复，目前来看这家器械龙头的市值仍然被显著低估。

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基本面扭转，股权激励框柱下限

心脉医疗是国内的主动脉支架产品的龙头，公司产品可以分为三个大类:主动脉支架类、外周及其他类产品。

从心脉医疗的收入结构来看，2023年-2024年公司主要收入来自于主动脉支架类、外周及其他两大块，2023年主动脉支架类和外周及其他收入分别为9.34亿、1.15亿(yoy+49.3%)，2024年这两项收入分别9.04亿(yoy-3.78%)、2.98亿(yoy+20.61%)。

不难看出，心脉医疗近年来业绩镇痛的核心还是来自于主动脉支架产品的扰动，一个是去年发函后的企业主动降价，另一个则是等待河北集采的落地；外周方面，公司产品处于早期放量、抢占市场份额的阶段，地方集采的普遍到来反而是公司的机遇。

2024年8-9月心脉医疗主动调整价格，胸主动脉支架降价40%以上，腹主动脉支架降价降价20-35%，这对公司业绩增长产生了一定的压力，但公司调整的也非常快。

以心脉医疗2024年的季度收入为例，公司下半年受调价影响较大，2024Q3和2024Q4收入分别为1.82亿、2.37亿，2024Q4扣非净利润甚至还转亏。时间转到2025年，2025Q1公司收入和扣非净利润分别为3.32亿、1.22亿，2025Q2预告的收入和归母净利润预计分别3.76 -4.55亿元、1.82-2.39亿左右，公司盈利能力显然已经回到2024Q2的最 佳状态水平。

另外，市场担忧的河北主动脉支架集采结果，前有行业企业的主动调整，后有现在的反内卷调整，预计后续降幅结果可控。

从2024年底发布的员工持股计划能够看出，心脉医疗对自身的未来三年的业绩还是非常有信心的，解锁条件是2025-2027年的净利润分别不低于6亿元、7.2亿元和8.64亿元，分别同比增长19.52%、20%和20%。

另外在2年之内公司还进行了2次回购，所得股份全部用于员工股权激励，第 一期回购价格区间在78.69元/股 – 103.96元/股，耗资近1亿元；第二期回购正在进行中，计划耗资1亿-2亿元，回购上限价格为178.35元/股。

按心脉医疗当前的市值来计算，一个未来三年净利润增速保持20%高增长的器械龙头当前仅有23倍不到的市盈率，存在很大被低估的可能性。

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出海加速

相对于大多数国内器械公司，心脉医疗是少数有能力出海的器械龙头，所以公司并不是只有“国内复苏”逻辑，而是“国内复苏+海外高增长”的双重逻辑。

心脉医疗2024年海外销售收入达1.64亿元，同比增长近100%，占公司收入比重达到13.6%；2025年第 一季度，心脉医疗海外收入同比增长超93%。截至2024年底，公司产品销售覆盖40个国家和地区。

海外高速增长的逻辑，无疑有助于心脉医疗拔估值，因为海外市场对应的是高售价、高毛利，以公司的Aorfix支架为例，在英国NHS采购价保持2980欧元/套，较国内集采价高47%。

心脉医疗在海外收入高速增长的持续性，基于公司强大的研发能力、全球化战略和补短板的投资并购布局。

产品研发能力层面，以Castor?分支型主动脉覆膜支架及输送系统为例，这是全球首 款用于完全腔内治疗累及左锁骨下动脉的胸主动脉夹层分支型覆膜支架系统，在全球累计获得26项发明专利授权，其中海外18项，覆盖欧洲、美国等主要医疗器械市场，已在22个国家进入临床应用。

早在2018年心脉启动全球化战略，先后在美国、荷兰、英国等进行投资布局，形成辐射全球的研发中心、运营中心和市场推广中心。

投资并购布局层面，2024年心脉医疗收购了联营公司英国Lombard、欧洲医疗器械公司Optimum Medical，前者拥有欧洲的专业销售团队和成熟代理商网络，有助于助推加速海外业务的商业化；后者Aorfix?腹主动脉覆膜支架系统、Meridian?腹主动脉覆膜支架系统等产品线，合并后心脉在海外商业化能力进一步加强。

据公司介绍，今年计划冲刺15-20%的海外收入占比，2026年冲刺超20%，未来5年年复合增速40-50%。

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接下来的顺逻辑催化

不难看出，心脉医疗无论在国内还是在海外都形成了自己的一套完整体系，这从公司在核心产品降价后快速调整、海外收入加速冲刺就能够验证。

2025H2，心脉医疗新产品带来的催化也非常足。

国内，除了Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统等核心创新产品持续发力外，新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架入院和植入量增长较快。

Fontus适用于Stanford A型和常规介入无法治疗的复杂Stanford B型主动脉夹层的手术治疗，其为术中支架系统Cronus的新一代产品(2020年销售5594.6万元

)；Talos适用于Stanford B型主动脉夹层的手术治疗，是公司第四代直管型胸主动脉支架系统。

外周方面，近年公司的静脉滤器市场推广超预期，国内深静脉栓塞市场约12-15亿元，公司有望实现国产替代，另外公司的静脉支架也通过集采加速入院。

海外这边，公司Hector胸主多分支支架于2025年7月成功获得欧盟定制证书，为公司第3款获取欧盟定制证书的产品。Hector也是一款类FIC产品，用于微创伤介入治疗累及主动脉弓部三分支的胸主动脉病变，Hector把原本需要2–3套支架、多次对位、高风险开窗的复杂手术，变成 “一套支架、一次释放、30分钟完成全弓重建” 的标准化流程，真正实现了主动脉弓病变的全腔内微创治疗。

作为跟新一代的主动脉支架产品，Hector胸有望复制Castor等系列产品在海外的快速销售放量。

从产品的角度心脉医疗并不缺乏后续管线支撑，目前公司在2025H1已经完成了净利润6亿的股权激励50%进度，而从周期来看，下半年是心血管介入手术旺季，以心脉目前的经营趋势，公司不仅有望完成任务，可能还是超额完成任务。

结语:在创新药出海逻辑被市场广泛热议和接受的背景下，器械内需立即转变+出海同样值得重视，而心脉医疗这种低估、优秀的器械龙头公司，始终会被市场挖掘并修复。

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