绿的谐波688017：工控和工业机器人系列报告：疫情影响Q1业绩不改高增

事件2022年一季度，公司实现营业收入0.94亿元，同比增长22.01%，归母净利润0.37亿元，同比增长0.18%，扣非后净利润0.26亿元，同比增长10.78%简评结果略低于预期是因为疫情影响了公司的生产交付，需求还是不错的与2021Q4相比，营收，归母净利润，扣非后归母净利润同比增速分别为82.95%，154.36%，203.97%①2022Q1，上述三项指标增速均较上月下降，主要原因:①2022 Q1，尤其是3月份，华东地区疫情严峻，导致物流②②2021 Q1公司收入和归属于母公司净利润较高从需求端来看，2022年一季度末公司合同负债和库存分别为0.8万元和1.97亿元，同比增长43.54%和53.85%，说明公司订单仍在快速增长，需求依然良好股份支付和R&D费用增加导致2022Q1净利率压力公司毛利率和净利率分别为52.42%和38.89%，较同分下降0.18和8.47 pct其中，净利率下降明显，主要是由于期间费用率为14.88%，同比上升7.15个百分点具体来看，销售费用率，管理费用率，财务费用率，R&D费用率分别为1.42%，6.18%，—4.94%，12.23%，分别为—0.28，2.85，+1.14，+3.43 pct其中，管理费率上升主要是由于公司2021年实施股权激励，2022Q1计提约200万股支付费用，R&D费用率的增加主要是由于公司持续加强R&D投资长期需求向好，应用领域持续拓展从长期需求来看，一方面，人工成本上升和老龄化持续推动机器人替代人工，公司谐波减速器持续受益另一方面，公司产品品类不断拓展，应用领域不仅限于工业机器人①就谐波减速器而言，由于其体积小，传动比大的优势，以及公司对底层数学模型的创新，产品的刚性指标大幅提升，为谐波减速器开辟了大量新的应用场景应用领域从工业机器人扩展到数控机床，医疗器械，半导体设备，新能源设备等诸多领域②公司产品除谐波减速器外，还包括一体机，精密液压件等新产品，可用于数控机床，仿人机器人等市场综上所述，2021年，数控机床和医疗器械行业对公司的贡献分别为2.4亿元和0.14亿元，同比分别增长231.60%和237.34%从短期需求来看:根据瑞产业统计数据，2022Q1，国内工业机器人销量同比增长20.50%虽然整体边际增速放缓，但公司结构性需求依然强劲一方面，虽然公司在国内工业机器人市场的份额超过60%，但国内头部工业机器人企业处于份额提升期，产销量增速高于行业另一方面，2022Q1合作机器人销量同比增长45.76%，仍高于机器人行业整体增长趋势协作机器人的所有关节都使用谐波减速器，促进了谐波减速器的持续快速增长综上所述，除了公司产品价格比国外同类产品低20—30%外，判断公司产品仍将供不应求产能处于快速释放期，有望满足下游旺盛需求:公司建设精密谐波减速器生产线及配套设施的募投项目正在加速推进项目建成后，可实现新增50万台谐波减速器的生产能力2021年底公司产能达到30万辆，预计2022年底产能达到50万辆预测及投资建议预测2022—2024年净利润分别为2.72，4.19，5.58亿元，同比分别增长43.62%，54.22%，33.19%，对应PE分别为36.08，23.39，17.56倍，维持买入评级风险因素:制造业投资增速下滑，国内强劲竞争对手的出现导致公司盈利能力下降

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